唯捷创芯首发过会：客户集中度高公司控制权稳定性存在风险

来源：欧宝全站app    发布时间：2023-10-19 19:45:02

  唯捷创芯还不具备5G高集成度射频前端架构方案的完整能力。随着4G手机出货量逐渐下滑，以及5G手机的迅猛增长，如果该公司不能及时对产品升级换代，那么可能没办法获得相应的订单，从而对公司业绩产生不利影响。

  10月28日，唯捷创芯申请科创板首发获通过。该公司准备募集24.87亿元，用于集成电路生产测试项目、研发中心建设项目和补充流动资金项目。

  作为一家半导体芯片公司，唯捷创芯（天津）电子技术股份有限公司主要从事射频前端芯片的研发、设计和销售，产品主要为射频功率放大器模组（PA 模组），同时还包括部分射频开关芯片、Wi-Fi 射频前端模组及接收端模组。产品可应用于智能手机、平板电脑、智能穿戴设备等移动终端，以及无线宽带路由器等通信设备。目前，拥有小米、OPPO、vivo、华勤通讯、龙旗科技、闻泰科技等客户。

  招股书显示，在2018至2021年前6个月的报告期内，唯捷创芯的营业收入分别为2.84亿元、5.81亿元、18.1亿元和17亿元，而净利润则分别为-0.39亿元、-0.3亿元、-0.78亿元、0.04亿元。

  2020年，该公司的营收同比增长超过200%，但是净利润反而从-0.3亿元变为-0.78亿元。对此，唯捷创芯解释称，由于公司市场竞争力进一步提升，头部品牌厂商及 ODM 厂商持续增加对公司产品的采购力度，因而收入大幅增长，“出现亏损的原因，主要是由于确认股份支付费用的影响，剔除股份支付影响，公司扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为0.73亿元，不过当年确认汇兑损失0.31亿元也影响了利润水平”。

  也正是在2020年的年初，联发科的全资公司Gaintech成为了唯捷创芯的股东。当时，唯捷创芯由于2018年经营业绩不佳、资金需求较高以及尚处于品牌手机大客户供应链导入过程中等原因，再加上希望获得产业投资者投资，从而让Gaintech以2018年11月的投资方入股时2.6折左右的价格成为其股东。而在2019年8月，联发科表示，未来手机PA（手机功率放大器芯片）产品的开发将交由唯捷创芯负责。

  在Gaintech发出投资公告后，唯捷创芯也与华为旗下的哈勃投资和OPPO移动就入股价格与相关方达成一致，相比Gaintech入股时的价格有所提高，涨幅接近28%。此后，小米和维沃移动也以同样的价格成为该公司的股东。

  虽然Gaintech的入股，给唯捷创芯带来了业务和资金等方面的帮助，不过也导致公司控制权在稳定性方面存在风险。招股书显示，该公司实际控制人荣秀丽和孙亦军直接持有和间接控制的股份比例合计38.29%，而Gaintech的持股比例则达到28.12%。

  好消息是，联发科与Gaintech永久承诺不谋求公司控制权，并对不扩大股份和表决权比例、限制董事提名人数等作出具体的特别承诺。但是实际控制人荣秀丽和孙亦军如果未来在公司重大事项决策方面出现分歧，那么就可能降低公司重大事项决策效率，这也会削弱共同控制的持续性和有效性。

  在产品方面，该公司主要产品为射频功率放大器模组，其贡献的收入在主营业务收入中占比超过97%。资料显示，信号在传播过程中通常会快速衰减，射频功率放大器的作用是将射频前端发射通道的微弱射频信号进行放大，使信号功率达到天线发射以及被通信基站接收的功率要求。因此从2G到5G时代，射频功率放大器及其模组产品始终是射频前端最重要的组成器件之一。

  其中，该公司4G型号的PA模组的销售占比在2018-2020年均超过89%，而在今年上半年也超过了73%。如果按照集成度来看，中集成度的PA模组的销售占比在报告期内均超过了93%。

  从毛利率上看，唯捷创芯在报告期各期分别为21.89%、18.04%、17.92%和26.61%，波动较大且低于境内同行业上市公司和境外领先厂商。一方面，由于非高端市场中，客户对成本敏感度较高；另一方面，该公司在行业里的议价能力较弱。这也能从其应收账款逐年升高中感受到，在报告期各期末，该公司应收账款账面价值分别为0.1亿元、0.45亿元、1.35亿元和2.58亿元，占流动资产的比例分别为4.1%、11.5%、12.14%和17.85%。

  此外，该公司存货账面价值也在逐年升高，报告期各期末分别为1.55亿元、1.75亿元、4.11亿元和6.62亿元，占流动资产的比例分别为62.48%、45.04%、36.93%和45.83%。同时，其存货跌价准备分别为0.1亿元、0.08亿元、0.13亿元和0.15亿元。

  资料显示，在4G时代，仅头部手机厂商旗舰机可能采用高度集成PAMiD射频前端解决方案。而在5G时代，L-PAMiD和L-PAMiF等更高集成度的射频前端解决方案或将成为中高端手机的标配。而集成度越高，技术研发难度也越高，需要投入的经费也越多。

  招股书显示，截至2021年6月30日，唯捷创芯已取得专利26项（其中发明专利23项），集成电路布图设计专用权86项，共有研发人员171名，占公司员工比例53.11%。不过与Skyworks、Qorvo、Broadcom、Qualcomm、Murata等射频前端企业数千人的研发团队相比，还是存在很大的差距。此外，虽然该公司在最近三年的研发总投入达到3.72亿元（含股份支付费用），但与国际厂商每年高达数亿美元的研发投入相比，差距也挺大。

  需要注意的是，唯捷创芯还不具备5G高集成度射频前端架构方案的完整能力。随着4G手机出货量逐渐下滑，以及5G手机的迅猛增长，如果该公司不能及时对产品升级换代，那么可能没有办法获得相应的订单，从而对公司业绩产生不利影响。

  通过梳理财报，可以发现该公司前五大客户相对稳定且集中。报告期各期，前五大客户的营业收入在其整体收入中占比分别为99.8%、95.91%、98.68%以及99.08%。与此同时，华信科、泰科源、深圳环昇在报告期内均位居其前五大客户之列。其中，华信科对应的客户为小米、闻泰科技，泰科源对应的客户为华勤通讯、龙旗科技、闻泰科技、传音股份，深圳环昇对应的客户为OPPO、沃特沃德。

  不过如果唯捷创芯未来与这些客户的合作关系发生变化，那么将存在订单减少或流失的风险，从而对自身业绩造成不利影响。这样的情况已经出现，A公司原本在2019年和2020年均为该公司的前五大客户之一，不过今年由于A公司的原因，公司对其未产生销售收入。

  此外，由于国际局势变化及新冠疫情的影响，集成电路行业上游制造及封测厂商生产基地供给不足，加上下游终端市场需求增加，导致集成电路制造及封测供应链产能较为紧张。这一方面增加了该公司的采购成本，另一方面也可能会影响其产品的生产与交付。

  加上报告期内，唯捷创芯向前五大供应商采购金额占总采购金额的占比分别是76.73%、71.44%、76.24%和75.26%，向主要供应商的采购集中度较高。如果合作减少或终止，那么就面临产品性能或质量表现下降、产能不足、原材料供应短缺，进而影响经营业绩。

  中国半导体行业协会统计，中国集成电路产业在2020年的销售额为8848亿元，同比增长17%。今年5月，中国半导体行业协会常务副理事长、秘书长张立表示，预计2021年中国集成电路产业仍将保持快速地增长态势。

  据中金公司预测，射频前端市场规模有望从2020年的143亿美元增长至2025年的228亿美元。另据Yole Development预测，2025年全球移动射频前端市场规模有望达到254亿美元。其中，射频功率放大器模组市场规模预计将达到89.31亿美元，分立射频开关和LNA市场规模预计将达到16.12亿美元，连接SoC芯片的市场规模预计将达到23.95亿美元。

  面对诱人的市场及强大的竞争对手，唯捷创芯也有自己的规划。除了将在现有产品系列基础上持续优化升级和迭代创新，还会促进丰富产品结构。通过研发中心项目的建设及在研储备项目，该公司会在现有研发成果的基础上，持续研发射频 PA 模组、射频开关、L-PAMiD/L-PAMiF 模组、Wi-Fi 射频前端模组、接收端模组和小基站射频前端等多款产品。